本来，按上篇的预告和计划，今天是要分析药明康德的。但甲冠投资的初衷之一是不追逐热门股票的，而药明康德最近连续九个交易日被北上资金卖出，最近天天上热搜，各大股吧关注度极高。所以，我临时把股票池子里的麒盛科技排到前面来了。

我们相信很多朋友都没听说过麒盛科技这个名字，更 不知道这家公司是做什么的了，被大多数股民遗忘。我特意看了一下东方财富股吧，其关注度排名在3100名左右。但就是这样一只极不引人注目的公司，我已经观察它三个多月了。我本人是财务出身，又在此行业淫浸多年，所以对财务数据特别敏感。只要我看到财务数据很健康的公司，我都会先收录到我的股票池里，然后慢慢观察，有空时再仔细研究。

我投资理念受巴老的影响比较大，我认为投资首先是要保证本金的安全，其次才是赚钱。如果一家公司财务数据很健康，那么我们踩雷的风险就比较小，股价跌了可以再涨回去，但如果不小心踩雷了，就会被炸得灰飞烟灭。

俗话说，人红是非多。股票太热门了，风险就高了。人多的地方有陷井，人少的地方有黄金。如果你认可这句话，那么，麒盛科技不会让你失望。

一、公司简介

麒盛科技股份有限公司成立于2005年，位于浙江省嘉兴市，专注于以智能电动床为核心的创新及健康睡眠产品的研发、设计、生产和销售，现在已经成长为国内规模最大的智能电动床供应商之一。公司员工人数约2100人，每年销售收入在25亿元左右，于2019年10月29日在上交所上市，募集资金净额近16亿，大部分资金用于扩建新的产能。

公司创始人及董事长为唐国海先生，出生于1953年，现年67岁。唐国海先生及其创业团队中的四人均来自于公司的美国500强企业礼恩派，智能电动床属于礼恩派家居产品的细分领域。

公司所属行业：轻工制造-家具-家具制造

公司所属概念：智能家具、次新股、沪股通

注：中间白衣者为唐国海先生

二、主营业务

麒盛的主营业务比较简单，公司主要从事智能电动床及配套产品的研发、设计、生产和销售。一句话，就是专注于做智能电动床，可以说是国内智能电动床细分领域的龙头企业。

公司主要以通过美国子公司奥格莫森美国和南部湾国际将产品销往北美市场，通过欧洲子公司奥格莫森欧洲拓展欧洲市场，通过国内子公司索菲莉尔积极拓展国内市场。公司凭借卓越的产品品质，与全球知名公司舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）、好市多（COSTCO）建立了长期稳定的合作关系。

这里需要说明一下，麒盛做的是智能床架，这个智能床还要配上席梦思床垫，才可能卖给消费者。说到这里，我想起当年比尔盖茨创业的时候，他写好windows操作系统后就去找当时美国赫赫有名的IBM。他对IBM的老板说：我开发了一个软件，你看我们有没有合作的机会？人家用我的软件，就会想到你们的硬件，买你们的硬件，就会装我的软件，你看怎么样啊？我回去等你们消息啊！结果比尔盖茨回去等在那个电话旁边，等了一个通宵都没有等到IBM那边打过来的电话。因为他刚走，人家IBM讲话了，那个小子是谁啊？他的软件配装我的硬件？也不拿个镜子照一照，所以IBM就失去了这个机会。

没想到，类似的事情在2005年的某一天又上演了一遍：麒盛的创始人唐国海先生跑到美国，找到了全球知名床垫品牌两大寡头舒达席梦思（SSB）和泰普尔丝涟（TSI）的老板，对他们说：我开发了一款智能电动床架，你看我们有没有合作的机会？人家用我的智能电动床架，就会想到你们的床垫，买你们的床垫，就会买我的智能电动床架，你看怎么样啊？结果，两位老板听了当场就拍板了，连声说“OK，OK”！

这事居然就这样成了，所以，我们现在看到，麒盛的电动床超过96%销售到美国，并与舒达席梦思（SSB）和泰普尔丝涟（TSI）深度绑定。这两家公司占据美国床垫市场近80%的份额，其中泰普尔丝涟的电动床100%向麒盛采购，而麒盛的电动床也占据了美国超三分之一的市场。

三、智能家居行业前景

智能家具是网络技术、信息控制技术向传统家具产业渗透发展的必然结果。近年来，互联网+、物联网、大数据、人工智能等高科技热门概念的兴起进一步将智能家具行业的发展推向了高潮，智能家具行业有广阔的市场空间。根据在线统计数据门户 Statista 的统计和预测，全球智能家居行业规模超350亿美元，仍保持双位数稳健增长。在5G和物联网技术的助力和消费者需求升级的刺激下，2019年全球智能家居行业规模达359亿美元，2016-2019年实现了14%的稳健高增速。在智能家居细分领域中，智控与可连接设备领域产品实现17%以上的更快增长,而智能电动床具有调节床板曲线、震动按摩、智能健康管理及APP控制等功能与智能控制与可连接设备特点高度重合，因此智控与可连接设备领域的高增速有望对电动床的发展起到积极的指引和带动作用。

保守估计全球智能电动床2021年市场规模达43亿美元，且仍保持高速增长。智能电动床的市场规模主要来自于对传统床的替代，结合ISPA公布的2018年美国智能电动床在美国寝具中13.7%（+3.4pct）的渗透率，假设全球智能电动床渗透率约为美国的一半，则2018年全球智能电动床规模约为18.9亿美元。伴随渗透率的提升和寝具市场内生增长2021年全球智能电动床规模望达43亿美元，2018-2021年复合增长高达31.5%。

我国智能电动床行业起步较晚空间广阔。若假设渗透率每年以1pct速率增长，到2021年智能电动床市场规模有望达到109.28亿元，渗透率2.5%左右，3年复合增长率高达100%。同时国内老年人口比例提升和智能制造发展规划政策等有望从需求端多维刺激市场空间进一步释放。

数据来源：公司招股说明书

四、公司核心竞争力

说实话，这种做家居的公司，我认为跟做鞋子、服装这种大众消费品比较类似，一般来说科技含量都不是很高，其竞争优势主要体现在设计、品牌及渠道方面。总体来看，我从公司的招股说明书 中总结出公司的主要竞争优势体现在以下几个方面：

■■设计研发优势：

截至 2020 年 6 月 30 日，公司及子公司已拥有的主要专利共 371 项（其中 80 项发明专利）；2020 年上半年新获得专利 33 项，其中发明专利 5 项（其中 5 项为境外专利），2016 年 4 月，浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会、浙江省经济和信息化委员会认定公司的“浙江舒福德电动床研究院”为“省级企业研究院”；

■■市场先发优势：

智能电动床率先出现在欧美市场，公司捕捉到其中的商机，自 2005 年设立以来一直专注于智能电动床领域。通过与大型床垫品牌商合作，提高消费者对于智能电动床的认知度。此外，公司不断丰富智能电动床产品的功能，包括震动按摩功能、夜间离床警报、体征数据监测、打鼾干预等，为消费者提供整套睡眠解决方案。

■■销售渠道和客户资源优势：

司在国内外积累了丰富且稳定的客户资源，与多家客户建立了长期战略合作关系，包括美国知名床垫生产销售商舒达席梦思、泰普尔丝涟以及俄罗斯最大的床垫生产商 Askona。

五、成长性及盈利能力分析

从近五年的报表数据来看，公司营业收入从2015年的6.96亿元增长到2019年的25.3亿元，四年时间收入增长3.64倍，平均每年增长高达90.88%；净利润从2015年的5151万元到2019年的3.94亿元，增长了7.65倍，平均每年有近2倍的高速增长。净利润的增长速度远远高于营业收入的增长速度。

盈利能力方面，公司毛利率接近40%，其中17、18年毛利率回落2-3个百分点，主要是受上游原材料涨价因素的影响，随着原材料价格的下跌，公司毛利率在19年重新回到39.3%。净利率平均在12%左右，2017年净利率降低到8.12%，主要是受上游原材料涨价及17年人民币相对于美元大幅升值导致应收账款产生汇兑损失两方面因素的影响。2019年因上游原材料价格回落，公司净利率取得了15.58%的历史最高水平。

从上面的数据分析来看，公司近五年的成长性和盈利能力都是非常优秀的，值得长期关注。

六、费用支出分析

公开研发费用投入每年呈大幅增长的趋势，2015年研发费用投入才1835万元，占当年营业收入的2.64%，但到了2019年，研发投入已经增加到1.109亿元，占收入比提高到4.39%。看得出，公司对研发还是比较重视的；

销售费用近五年均保持在10%左右，随着营业收入的增长，销售费用占营收比例呈逐步下降的趋势。这主要跟公司产品基本上全部外销有关，整体来看，做外销的企业基本上都不用投入大量的广告宣传费；

由于销售规模效应，公司管理费占营收比呈下降趋势，近三年基本维持在7%左右，这个占比在上市公司中还是比较理想的，我们选股所要回避的是那些费用增长与营收同比例增长甚至费用增长超过营收增长的公司。2016年公司管理费用支出高达20.15%，主要是因为公司前期会计差错，上市前调整造成的。

公司财务费用基本上都是负数，主要是因为公司有息贷款很少或几乎没有，以及人民币与美元之前的汇兑损益造成的。17年因人民币大幅升值，产生汇兑损失，因此当年财务费用高达3396万元。

七、资产负债表关键性指标分析

1、目前公司账上货币资金18.56亿（其中“其他流动资产”中有3.6亿为公司结构性存款，也就是平常说的买的理财产品），现金充裕！

2、应收账款逐期减少，没有大幅增长就说明很健康。当然，应收账款减少主要还是因为今年疫情影响，营业收入有所减少导致的；

3、同样的道理，存货也是前几期有所减少，也是因为疫情影响。存货中有2亿多为完工的产品，因疫情影响发货，其原材料存只有3000多万。对于一家年销售超25亿的公司来说，这么点原材料库存，说明公司采购及库货管理还是做得非常不错的；

4、商誉，之前收购国外两个公司产生的商誉已基本全部计提完减值损失，目前账上仅余1778万元，投资者再也不用担心商誉减值这颗雷了；

5、银行有息贷款仅5000余万元，相比公司那么多现金来说，简直是毛毛雨，可以忽略；

6、应付账款，因疫情影响，减少采购额，与前期相比，下降属正常变化；

7、公司账上有“预计负债”7856万元，很多公司是没有这项“预计负债”的。我特意查看了一下明细，其中有近1896万元为公司计提的“质量保证金”，同时公司还计提了5694万元的“退货准备金”。也就是说，这笔预计负债只是公司出于谨慎性原则计提的一项准备金，只要不产生质量问题和消费者退货，这笔钱是不用支付的；

8、6月30日止，公司整体负债率仅有13.19%，极低，不用担心财务风险；

9、对于一家制造企业来说，应收账款周转天数和存货周转天数能达到这样的天数已经很不错了，虽然与前几期相比，稍有增加，主要是受今年新冠疫情的影响；

另外，公司应收账款的账期绝大多数都在6个月之内，产生坏账损失的风险极小。值得点赞的是，公司对6个月之内的应收账款还计提了5%的坏账准备金，6-12个月的应收账款计提10%的坏账准备金。这一点也可以看出公司会计处理上比很多公司慎重，也不会利用少计提坏账准备来调节利润。

公司的现金流也非常好，这里就不单独拿出来分析了。一般来说，现金流差的结果也会体现在资产负债表上。那就是账上货币资金减少，应收账款和存货大幅增加，显然公司没有出现这样的情况，就足以说明现金流是健康的。

八、前十大流通股东

从目前公布的持股情况来看，前十大流通股东中有1家外资+北上资金+3家机构+5个自然人。其中自然人占半壁江山，机构对其认可度还不是很高。大家要特别留意我用红色线框出来的这家“UBS-AG”外资机构！

给大家简单说一下UBS-AG这个机构，它是欧洲第一金融控股集团（瑞银集团），1998年由瑞士联合银行及瑞士银行集团合并而成。是世界第二大的私人财富资产管理机构。曾获“世界最佳财富管理银行”、“全球最佳私人银行”以及“亚洲最佳财富管理银行”等殊荣，每年创造的净利润高达几十亿瑞士法郎。因此，我建议凡是它进入的股票建议大家都关注一下。

二季度UBS-AG新建仓持有的A股公司有透景生命、三诺生物（加仓）、健帆生物、苏博特、兆丰股份......这些公司的股票在今年整体收益都非常不错。

九、机构持仓

半年报披露的信息显示，目前共有34家机构持有公司股票，机构持股合计占流通股比例为6.23%。这个持股比例不算高，但在今年基金经理都去抱团贵州茅台、恒瑞医药、立讯精密等大白马股的形势下，象麒盛这样一只市值不足70亿，又严重受欧美疫情影响业绩的公司，能获得34家机构的认可也算不错了。从机构持股家数来看，一季度的时候只有7家机构持有，二季度增加到34家，说明相当一部分机构是二季度才进入的，但一季度几家机构已获利退出。

十、筹码集中度分析

从股东人数变化来看，我认为有以下几方面要引起我们的关注：

亮点一：自公司上市以来，股东人数每期都是在减少，几乎从来没有增加过！

亮点二：最近（即8月31号）人数为16800人，与8月20日相比，10天时间人数减少7.70%，为上市以来人数最少的时候（且8月20日正好是公司股价处于近期的最高点，近期股价已经回调，说明机构没有在高点撤出，反而在下跌过程中收集筹码），比上市初期40500人减少23700人。

亮点三：人均持股数从去年底的1437股，到8月31日的3085股，人均持股数量增加了2倍，说明股票被机构和大户买走了，散户交出筹码去炒其他热门股了。

十一、甲冠投资观点

1、麒盛公司基本面比较优秀，财务比较健康，因此，可以排除财务上的风险；

2、公司的主要风险点一是市场在欧美，受新冠疫情的影响较大；二是美国对中国加征关税的影响。新冠疫情最严重是在今年一季度和二季度，应该说最坏的时候已经过去，且影响早已体现在今年的财务报表上。对于关税，在2019年就已经加征了，公司与大客户协商的结果是双方各自承担一半。同时， 公司为了减少关税损失，已在越南建厂设立子公司，取得关税豁免权。因此 ，这两点风险早已被市场消化；

3、目前智能电动床的竞争还不是那么激烈，公司在这片蓝海市场中算是一家独大。市场担心梦百合、敏华这样的竞争对手进来搅局，我认为那也是三年之后的事了，毕竟做产品从研发到客户认可，到大批量生产还是得有一个漫长的过程；

4、接下来将有三方面的因素促使公司业绩开始上升爬坡通道：一是欧美疫情最坏的时候已经过去，前期公司积压下来的订单将开始逐步生产供货；二是公司过去产能一直是满负荷运转，产能瓶颈限制了业绩的大幅增长。随着公司募投项目新工厂的投产，产能瓶颈问题将得到彻底解决；

5、公司目前有96%的营收来自㺯国，但其实欧洲人和美国人的生活消费习惯差别并不是很大，因此，公司目前正在积极拓展的欧洲市场有希望为公司未来注入新的业绩增长点：

以上数据来自公司招股说明书

6、公司9月4日的成交金额已经严重萎缩到3000万，这么低的成交量只有在今年4月22日出现过一次（且那时的股价比现在更低），相比8月22日还有近3亿的成交额可以说是从天量到地量的完美演绎。

从上图可以看到，9月4日公司股价在60日均线下方得到强力支撑，目前动态PE为26倍，估值合理，后市机遇大于风险。

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